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Natixis:汇率冲击远超出经济的承受程度(图文)

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发布时间:2016-01-22 16:25:52

    环球外汇1月22日讯--近期,法国第二大银行Natixis对全球央行对汇率自由的选择提出质疑,该行指出,发达国家自金融危机以来释放的巨额流动性导致国际资本大规模流动,其对汇率的冲击远远超出经济可以承受的程度。全球央行过去三十年对“三元悖论”所做的选择如今已变得不可持续。

    所谓“三元悖论”,也称三难选择,它是由美国经济学家保罗·克鲁格曼就开放经济下的政策选择问题所提出的,其含义是:本国货币政策的独立性,汇率的稳定性,资本的完全流动性不能同时实现,最多只能同时满足两个目标,而放弃另外一个目标。

Natixis:汇率冲击远超出经济的承受程度

    除中国外,当代国家的选择通常是资本账户开放和以国内通胀率作为目标的独立的货币政策,允许汇率自由浮动。

    目前,央行们的选择正面临着重大的考验:大规模的资本外流对汇率和经济形成了巨大冲击。国际资本流动规模变得如此之大,罪魁祸首还是欧美日等发达国家自金融危机以来通过量化宽松等非常规货币政策所释放的巨额流动性。如图所示,这些资金流向了收益率更高的国家或地区,其中很多去了新兴市场

    越来越多的资本在新兴市场跨境流动(图3A和3B):

    Natixis:汇率冲击远超出经济的承受程度

    越来越多的资本在欧元区跨境流动(图4A和B):

    Natixis:汇率冲击远超出经济的承受程度

    量化宽松开始后,资本流出日本(图5):

Natixis:汇率冲击远超出经济的承受程度

    资本流出之时,给发达国家本国货币造成巨大的贬值压力。资本回流之际,又给新兴市场国家货币带来贬值压力,这种压力自2013年开始凸显;今年以来更是有增无减,导致至少16个国家的货币创下历史新低,卢布兑美元周四重挫5.3%至85.999,连续第二天创历史新低,开年不到一个月就贬值了1.5%。

Natixis:汇率冲击远超出经济的承受程度

(美元对新兴市场货币汇率(中国除外),2002年为1:100)

    Natixis表示,汇率的波动已经远远超出了企业或者家庭部门可以抵消其影响的程度,因而成为了经济的不稳定因素。例子如下:

    Natixis:汇率冲击远超出经济的承受程度

    自2013年起的输入性通胀,导致巴西被迫大幅加息(图8A和8B),压抑了该国的投资,导致日本实际工资下降,住户部门需求受抑制(图8C和8D)。

    Natixis:汇率冲击远超出经济的承受程度

    由于美元对所有货币都在升值,美国出口放缓(图9)

Natixis:汇率冲击远超出经济的承受程度

    这意味着,全球央行过去三十年对“不可能三角”所做的选择如今已变得不可持续:鉴于发达国家央行所创造的巨额流动性,国际资本流动规模已变得相当大,而且它们正在瓦解汇率和经济。

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