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央行流动性座谈会释放了什么信号?

来源:华尔街见闻
作者:李迅雷
发布时间:2016-01-23 21:56:57

    央行重新回到M2目标管理上来

  在人民银行举办“关于春节前后流动性管理座谈会”,其中提到的两点挺有意思,第一,张晓慧行长助理提出,“补充流动性的工具选择,不轻易实施降准。”表明大家期待近期降准的愿望落空了。

  从去年降准的节奏看,基本上是每逢双月就降准。但12月份没有降准,引发不少人的困惑。

  第二,“从上半个月情况开看,整体信贷投放进度偏快,已经超过1.7万亿元,如果这样下去...”这显然是在警告商业银行,今年放贷一定要节制,否则央行将不得不收紧货币

  从今年1月4日权威人士的言论去分析,改革成为主基调,故基本可以认定货币政策不会比去年更宽松。而目前市场的流动性还是比较充裕,故至多通过一些短期流动性管理工具来补充。

  “春节前大概需要投放1.6万亿左右的现金,我们将按照历年的传统做法。通过公开市场逆回购操作给予满足,节后到期余现金回笼自然对冲,对于第二类中期流动性需求,中央银行打算开展MLF、SLF、PSL操作来提供6000-8000亿元的资金支持。”

  本人认为,去年下半年之后,金融体系实际上不存在流动性过紧问题,只是由于股市出现异常波动,导致货币政策出牌上的“异常”。如今,人民币(6.5705,-0.0088,-0.13%)国际化目标要延后,货币政策显得单一,即稳足率,保持适度的流动性。故M2的目标管理会再度加强。

  盯着M2增速来预测降准时点很靠谱

  记得我曾经在去年三月份参加在台湾举办的金融高层论坛,预测四月份会降准。结果如愿以偿。后面的几次降准,我也均预测到了。

  如我4月末撰文《从广义货币增速起落看央行降准时机选择》,认为“外汇占款减少导致基歹币量的不足,是央行为保证广义货币和贷款的稳定增长而降准最主要理由。由此,我们可由M2增速的起落推断出降准所需的幅度。据此估计,二季度还会有一次降准和降息。而要收到切实效果,还需其他政策手段配合。”

  那么,究竟要维持多少的M2增速,才是降准所需的幅度?这可从历年政府工作报告中寻找答案。

  比如,去年政府工作报告中的M2增速目标是12%,而1月M2增速跌至10.8%,央行在2月即降准0.5%,同理,尽管2月M2增速回升至12%以上,但3月又回落至11.6%,于是4月央行就再次降准。6月份第三次降准,是因为5月份的M2增速只有10.8%。

  而8月份和10月份的两次降准,则与股市大跌和央行的利率市朝、汇率改革的意图有关。

  我们还可以从2008年至今的历次降准所对应的前一个月M2增速数据来进一步解释。2008年9月,央行在时隔9年之后第一次降准,这是由于2008年8月M2增速从年初的18%降至16%,受次贷危机冲击,出口顺差大幅减少,外汇占款增速降低导致基歹币投放减少,故央行在9月采取了对中小型金融机构降准1%的举措;但9月、11月M2增速又分别降至15.29%和14.8%,央行遂在10月和12月分别降准0.5%和1%。2009年12月M2增速回升至17.82%,中国经济开始反弹,央行又连续提高准备金率。

  当中国经济增速经历了两年反弹后又重新下行,M2增速再度回落时,央行重启降准机制。2011年11月M2增速从年初的17%降至12.7%,12月央行再次降准0.5%。2012年2月和5月,央行又降准两次,其对应的前一个月M2增速分别为12.4%和12.8%,均为阶段性低点。

  而2011年和2012年政府工作报告中提出的M2增速目标分别为16%和14%。反之,在M2增速超过当年政府工作报告目标的月份里,央行从未采取过降准举措。如从2012年5月至2013年末,因M2增速与政府工作报告中的M2增速目标比较接近,央行没有降准。

  尽管M2这个指标在西方国家已经不怎么重视了,但对中国还是很管用,大家可以通过观察它的增速变化,可以预测央行的政策出台时机,简单实用。

  人民币国际化壮志未酬

  流动性座谈会上有一段话值得回味:“10月份,从中央银行外汇储备的增加来看,情况是比较好的,但到了11、12月份又出现了变化。其中很重要的原因是10月24日的双降,使得整个市场流动性非常宽松,这在某种程度上加大了人民币汇率贬值的预期以及贬值的压力。”

  这段话的意思是对10月份的“双降”需要反思,认为如果不降,则贬值预期不会那么强烈。但当初的用意究竟是希望贬还是不希望贬呢?因为1月4日,央行大幅调低了人民币汇率的中间价。

  如果真的在去年就发现10月份双降之后流动性过于宽松,就不应该再在汇率上搞动作了。可见央行是一心想推进汇率改革,加快人民币国际化的步伐,811的汇改与1024的双降,在逻辑上是一致的。1月4日大幅下调汇率中间价,可以认为是811汇改政策的延续。

  或许,央行低估了汇率波动对于资本市场带来的巨大冲击。蒙代尔的不可能三角理论再度显示威力。8月份的汇改,10月份的双降,12月份加入SDR,16年一开年试图再动汇率,动作过多过大了。

  既然通过试错法,证明人民币国际化的时机还不成熟,而去年M2增速为13.1%,超过目标1个百分点,故预期央行今年依然控制M2增速的变化。

  估计政府工作报告所确定的M2目标还会是12%,只要不低于12%,降准的可能性就很校降息的可能性就更小了。当然,美联储也会因此而推迟加息,估计要到下半年再启动了。

  利改功不可没,汇改充满凶险(复盘2015)

  15年央行先后进行了五次降息,其中10月24日那次是彻底放开了存款利率的上限。可见,央行在推进利率市朝改革方面功不可没,很巧妙地利用了中央要求解决融资难、融资贵问题的同时,通过降准降息,提高存款利率上浮比例,居然完成了名义利率的市朝。

  但央行的胃口很大,除了让利率市朝改革基本成功(市场利率稳定)之后,还想顺势再推进汇率形成机制改革,故8月份和10月份的两次降准,实际上有点违反常规,即在M2增速超过13%的境况下降准。

  这样一来,利率确实被稳住了,但贬值预期却大大抬升。如果不考虑资本市场因素,央行应该是有能力应对贬值带来的货币冲击。但万万没有想到,这次股市下跌得如此凶猛。

  811汇改之初,股市是滞后下跌的,让人有点疑惑,即彼此之间是否直接相关。但这次年初汇率贬值与股市暴跌的因果关系却非常明显。而且,国际市场也出现了大幅下跌。

  事后再复盘,会发现A股存在的问题,即14年中央经济工作会议提出的高杠杆、泡沫化现象,还是没有引起足够重视(15年中央经济工作会议未再提)。

  事实证明,当今确实不是汇率改革和人民币国际化的一个合适窗口期。怎么办呢?退一步海阔天空。稳足率(不是指稳定),确保不爆发系统性金融风险,已经成为今年金融工作的重心。

责任编辑:forex

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